欧元区：法国债券压力测试显示欧洲央行干预存在限制 - 法国兴业银行

法国兴业银行（Societe Generale）的 Anatoli Annenkov 预计，法国财政不确定性将使债券市场波动持续到 2027 年选举之后。他解释了为何欧洲央行（ECB）目前仍不太可能出手干预，以及如果碎片化威胁货币政策传导，TPI 和 OMT 如何提供有条件支持。

欧洲央行应对碎片化风险的工具箱

"债券市场很可能会一直聚焦法国，直至 2027 年选举之后很久，在明确且可信的财政战略出现之前，波动性和传染风险都将维持在高位。这将要求欧洲央行保持警惕，关注可能损害货币政策传导的市场动态。尽管干预门槛仍然很高，但如果市场流动性和功能出现急剧恶化，欧洲央行将迅速重新成为焦点，作为欧元区抵御碎片化的第一道防线。"

"许多客户的问题集中在，如果主权债券市场开始更严重地碎片化，欧洲央行可能会做什么、会做什么；届时法国以及可能其他主权债务若以无正当理由且无序的方式遭到抛售，将威胁货币政策的顺畅传导。需要记住的关键一点是，欧洲央行并没有‘拯救’国家的职责。相反，由于运转良好的金融市场对欧洲央行实现其首要的物价稳定使命至关重要，因此它也承担金融稳定职责。"

"就目前而言，无论是重新定价的幅度还是市场失灵程度，都不足以促使欧洲央行干预，单方面行动的门槛仍然很高。并不存在某个特定的利差水平或市场失灵程度会自动触发干预。2018 年，意大利国债收益率利差相对德国国债（Bunds）超过 300 个基点，但欧洲央行并未采取行动。"

"只有在受影响政府有望采取可信的纠正措施、可能包括欧盟支持的情况下，或者在市场及其他国家出现无正当理由的溢出效应时，我们才会认为欧洲央行有理由启动 TPI、OMT（两者都从未使用过）等工具，甚至临时性的广泛资产购买，以应对威胁货币政策传导的无序市场。任何此类措施都应是临时的、有针对性的和量身定制的，以实施纠正性财政措施为条件，并具有明确的退出路径。"

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