突发：美联储主席沃什表示，目前首要关注点应是物价

美联储主席凯文-沃什表示，在他于怀俄明州杰克逊霍尔举行的堪萨斯城联储2026年经济政策研讨会上发表开场讲话时，他们必须确信潜在通胀正朝着目标迈进，并补充说，否则他们还有工作要做。

沃什指出通胀斗争尚未结束，而金融状况仍然宽松

美联储主席沃什传递出明显偏鹰派的信息，FXS Speechtracker 评分为 7.4/10，高于 6.5/10 的历史平均水平，凸显出对通胀使命的强调强于平时。沃什坚持认为，美联储必须“确信潜在通胀正朝着目标迈进，否则我们还有工作要做”，同时表示金融状况“很难说是限制性的”，且近期通胀放缓并未“实质性改变”潜在趋势，这表明即便增长、消费者支出和企业投资依然稳健，他仍倾向于反对快速宽松。总体而言，这一基调强化了 2% 的 PCE 目标，并暗示强韧的经济活动和宽松的信贷环境可能使美联储在过早降息问题上保持谨慎，从相对政策角度看，这种组合通常有利于美元。

FXS 美联储情绪指数当日持平于 129.70，尽管整体指标没有进一步变化，但这仍使政策立场稳稳处于鹰派区间。高于基准的 FXS Speechtracker 评分与远高于中性 100 关口的 FXS 美联储情绪指数相结合，表明即便指数没有出现新的鹰派跃升，市场仍应继续计入相较于其他主要央行更为紧缩的美联储路径，这对美元因利差而表现优于其他货币具有影响。

要点摘要

“很难将金融状况描述为限制性。”

“消费者支出健康，劳动力市场稳定。”

“在物价稳定方面的数据更令人担忧。”

“今年夏天的通胀数据好于预期，但不要告诉我潜在趋势已发生实质性变化。”

“美联储当前的主要关注点应当是物价。”

“在 7 月会议上，大多数人认为更明智的做法是等待。”

“对经济整体表现印象深刻，似乎已经增强。”

“信贷和贷款市场几乎没有显示出政策约束的迹象。”

“工资增长温和，但并不是未来通胀的可靠指标。”

“中期通胀预期总体看起来稳定。”

“市场定价显示出对我们将实现物价稳定的信心。”

“企业投资正在快速上升。”

“评估资本支出和企业盈利高增长预期的影响很重要。”

“通胀预期往往看起来很有韧性，直到不再如此；必须密切关注。”

“美联储 2% 的 PCE 目标是坚定且固定的；实现物价稳定是美联储的职责。”

市场反应

美元（USD）在美联储主席沃什讲话后立即走强。截至发稿时，美元指数当日上涨 0.3%，报 99.43。

以下部分于 8 月 26 日 GMT13:15 发布，作为美联储主席凯文-沃什在杰克逊霍尔研讨会上准备讲话的预览。

凯文-沃什正准备于周五以美联储（Fed）主席身份发表他的首场杰克逊霍尔讲话，市场预期远不止于 9 月份利率是上调还是维持不变。

8 月 27 日至 29 日举行的杰克逊霍尔研讨会官方主题为“金融创新：对支付和政策的影响”。然而，投资者很可能会更加密切关注沃什对通胀、利率以及近期美国债券市场波动加剧所说或未说的话。

自 5 月接任美联储以来，沃什一直试图降低市场对前瞻性指引的依赖。他的目标是让经济数据和市场在塑造利率预期方面发挥更大作用，而不是依赖政策制定者的讲话。然而，这一策略也有代价：投资者难以准确理解新美联储的反应函数究竟如何运作。

因此，杰克逊霍尔会议可能不再只是关于下一次加息，而更多是关于沃什的可信度。

为什么沃什在杰克逊霍尔的讲话如此重要

杰克逊霍尔并不总会带来货币政策变化。然而，几位美联储主席曾利用这一研讨会传递深刻影响金融市场的信息。

本-伯南克在 2010 年和 2012 年为进一步量化宽松措施打开了大门。杰罗姆-鲍威尔则在 2022 年的讲话中坚定重申了抗击通胀的优先地位，并为两年后开启货币宽松周期做了市场铺垫。

凯文-沃什带着不同的理念来到怀俄明州。在 7 月的新闻发布会上，他表示自己尚未决定讲话将聚焦更广泛的结构性问题，还是采取更传统的方式，围绕 9 月至 12 月之间预期的货币政策决定展开。

德意志银行认为，第一种选择可能会让沃什讨论美联储设立的五个工作组，或人工智能（AI）的经济影响。在更传统的形式下，他也可以重新审视7月新闻发布会留下的一些模糊之处，并澄清他对通胀和金融状况的评估。

由于市场对美联储下一步决定仍存在分歧，风险很高。根据 FedWatch 工具，期货目前暗示美联储9月份加息的概率约为38%。

沃什的沟通策略正成为市场风险 

矛盾之处在于，沃什试图让市场减少对美联储的依赖，但至少在短期内，这可能会让货币政策更难理解。前瞻性指引传统上使投资者能够预判央行决策，从而降低预期突然变化的风险。相反，沃什认为，过度沟通的美联储可能会阻碍市场充分发挥其作用。

这种与过去的决裂如今已成为辩论的核心。星展银行策略师 Philip Wee 将杰克逊霍尔视为新任主席的重要考验：“市场需要一个连贯的政策框架。”他补充说：“如果没有这样的框架，减少前瞻性指引就可能不再意味着回归市场价格发现，而更像是一个不确定性的来源。”

沃什不需要告诉市场美联储9月份会做什么。但他可能需要更清楚地解释什么会促使央行采取行动。

沃什能否在不承诺加息的情况下安抚市场？

主要考验很可能与通胀有关。美联储维持2%的通胀目标，但价格压力仍高到足以支撑关于再次加息的讨论。几位政策制定者还担心，通胀长期高于目标最终可能削弱家庭和企业的通胀预期。

对沃什而言，问题在于，仅仅重申2%的目标可能已不再足够。渣打银行认为，美联储主席除其他事项外，需要重建市场对央行压低通胀决心的信心，并说服投资者，较少干预的美联储不会威胁宏观经济稳定。

明确传递加息可能性的信号或有助于恢复公信力。沃什可能需要明确表示，如果通胀未能充分放缓，联邦公开市场委员会（FOMC）已准备好加息。

不过，三菱日联金融集团（MUFG）认为，通胀前景并不足以证明部分FOMC成员日益鹰派的言论是合理的。尽管核心个人消费支出（PCE）通胀在今年上半年有所加速，但随着供应冲击消退，未来几个季度价格压力预计将缓解。MUFG指出，费城联储专业预测调查中的通胀预期在近几个月几乎没有变化。该行还强调，沃什偏好的其他通胀指标，包括修剪均值和中位数PCE，显示通胀运行水平更接近美联储2%的目标，这表明当前联邦基金利率（FFR）仍具限制性。

美国债券市场让沃什的任务更加复杂

沃什面临的挑战已不再局限于政策利率。美国国债波动加剧，尤其是收益率曲线长端，已带来新的紧张来源。由于对通胀、公共债务轨迹以及美国政府融资需求规模的担忧，30年期美债收益率最近升至2007年以来最高水平。

美联储直接控制的是极短期利率。然而，它并不控制投资者向美国政府提供10年、20年或30年期限贷款时要求的额外溢价。

这正是问题变得既是政治问题又是货币政策问题的地方。美国财政部长斯科特-贝森特最近宣布增加对长期证券的回购，以改善市场流动性。这一举措与沃什希望让市场在决定收益率方面发挥更大作用的愿望形成对比。

美联储对财政部行动的回应是周五需要关注的关键问题之一。BNY策略师 Geoff Yu 写道：“对于利率而言，关键问题很简单：沃什是支持、挑战，还是回避财政部最近的回购推进及其对收益率曲线的影响？”

这个问题不仅仅关乎回购本身。如果投资者开始认为美联储正在调整货币政策以限制政府借贷成本，其抗通胀公信力可能会受损。反过来，如果忽视长期收益率的紧张局面，可能会独立于FOMC的决定而加剧波动并收紧金融条件。

沃什最终可能说很多，但不会给出9月份信号

尽管杰克逊霍尔备受关注，但多家银行警告称，如果投资者期待关于9月会议的明确信号，可能会失望。

“沃什一直避免阐述其短期反应函数，我们不认为他会在任期仅几个月后就放弃这一策略，”富国银行表示。法国兴业银行也预计，美联储主席将优先推进其改革议程和五个工作组的工作，而不是明确暗示利率路径。

与此同时，MUFG 认为有三种大致可能：一场主要聚焦数字金融的演讲、一种将结构性主题与宏观评论相结合的平衡表述，或者对沃什新的货币政策框架进行更具雄心的展示。

中间情景似乎最符合他迄今为止的策略，即分享足够的信息以避免波动再次飙升，但又不足以让杰克逊霍尔成为9月决议的预告会。

周五市场真正需要关注什么

核心问题可能不是沃什究竟是单纯鹰派还是鸽派。投资者反而需要判断美联储主席能否用足够清晰的内容取代前瞻性指引，以维持预期锚定。

有三个因素可能尤为重要。首先，沃什可能会澄清在不承诺具体日期的情况下，什么条件会证明再次加息合理。如果FOMC明确表示，一旦通胀未能向2%收敛，仍准备收紧政策，这可能会让市场对美联储的公信力感到安心。

其次，投资者将关注他对长期收益率上升的评估。将这一走势描述为市场价格发现的正常体现，与他的理念一致，但可能会让期待对近期紧张局势作出回应的投资者失望。

最后，任何关于美联储与财政部关系的提及都将受到密切审视，以判断这两个机构是在追求互补目标，还是在如何管理金融条件的问题上出现分歧。

道明证券（TD Securities）认为，其影响对美元可能是不对称的。“美元风险略偏下行。任何关于通胀公信力的鹰派澄清可能只会提供有限的美元支撑。相反，如果未能回应通胀公信力问题，可能会对美元造成更实质性的压力。”

这或许正是杰克逊霍尔真正的风险所在。一场强烈鹰派的讲话可能推高收益率和进一步加息的预期。一种更鸽派的表态可能打压美元并支撑利率敏感型资产。但一场过于模糊的讲话可能会加剧对货币政策的不确定性，并使美国国债的风险溢价持续维持在较高水平。

沃什希望美联储更难预测。周五，市场主要会关注他能否做到让其更难预测，但又不至于削弱其公信力。