道瓊斯工業平均指數開始計入戰爭延續至2029年的溢價

• 道瓊斯工業平均指數在 53,900 附近交易，處於 200 點區間的低位。
• 勞動報酬占產出比重降至 52.9%，為 1947 年以來最低。
• 原油價格在談判據報破裂後上漲約 3%，接近 81 美元。

週一，道瓊斯工業平均指數在 53,900 附近交易，較前一交易日下跌 0.3%，並被壓在當日區間底部；該區間僅覆蓋了不到 200 點，是數週以來最窄的日線波幅。當天的所有價格都落在週五的區間內，而週五的區間又落在週四的區間內。該指數在本交易日的大部分時間裡都在等待週三的通膨數據公布，而下午則完全是在對其他因素作出反應。

本交易日單只個股的最大波動再次來自平均指數之外的公司。英特爾（Intel，INTC）在表示將出售 150 億美元普通股後下跌 3%，而這並未對指數產生影響，正如週二最大的漲幅也未能帶動指數一樣。

勞動報酬占比創 1947 年以來最低

週四公布的第二季度生產率報告帶來了本週最重要的數據，但幾乎沒有人注意到。勞動報酬占比，即流向工人的產出份額，降至 52.9%，為自 1947 年開始統計以來的最低水平。同一帳本中的另一半，即單位非勞動支付，按年率上升 14%。

在薪資收縮的同時，指數卻創下紀錄，這並不是需要解釋的矛盾。股權代表的正是那部分擴大的產出份額，而勞動力拿到的是縮小的那部分。週五的薪資收縮與上週的高點，不過是從相反兩端讀出的同一道算術題。

工資並不是通膨

市場上流傳的說法是，疲弱的生產率解釋了為何工人持續失去陣地，但這一說法並不符合所公布的數據。該季度每小時產出增長 1.4%，較上年同期增長 2.2%，而這一週期的年化增速為 2.1%，與自 1947 年以來的長期增速一致。小時薪酬增長 2.7%，若扣除消費者價格因素，則下降 3.1%。

單位勞動成本在同一頁上升 1.3%，這對一個在無法將通膨歸因於薪資的情況下仍堅持維持利率的委員會來說，是個尷尬的數據。該報告中的增加值價格平減指數約為 7%，而勞動成本僅為其一部分，剩餘部分由能源、關稅和利潤率承擔。週三的數據將被解讀為勞動力市場故事，但事實並非如此。

只有原油把和平賣了回去

西德克薩斯中質原油交易價格較高，約上漲 3%，接近 81 美元，布倫特原油則站上 86 美元關口，而推動這一走勢的消息在交易時段推進過程中愈發明確。伊朗外長排除了在華盛頓就德黑蘭所稱的 6 月框架協議遭到違反作出回應之前重啟談判的可能性，此後總統表示他打算向伊朗索賠，而據報導，德黑蘭現在已徹底放棄在美國本屆政府剩餘任期內與其談判，直至 2029 年。

即便將最後一項視為未經證實，它仍然改變了交易邏輯。若協議拖延，風險溢價就會被推遲；若交易對手離場，風險溢價就會被計入，因為沒有人願意談判取消的通行費制度，不再只是新聞標題，而會成為每桶原油運輸的固定成本。索賠要求也指向同一方向，因為索賠通常是在法庭上爭訟，而不是在一個季度內協商解決。

這種壓力更多來自行政層面，而非口頭表態，並在週五再次傳導至金融體系，當時華盛頓的制裁辦公室新增了兩項針對伊朗的制裁指定，這是今年第八次針對影子銀行體系採取行動。德黑蘭設立、用於對通過霍爾木茲海峽安全通行徵收通行費的機構本身已於 5 月被列入制裁名單，因此，若由阿曼斡旋重啟通道且仍由伊朗掌控交通流向，那麼相關交易對手本身就是受制裁方。這正是上週股市在 54,740 點買入的那部分交易，而現在才剛開始回吐。

利率市場比股市更認真地對待了這些消息。9 月 16 日加息 25 個基點的定價目前為 49.9%，維持不變的概率為 50.1%，高於週五的 44.1%；10 月 28 日加息的概率已升至 76.5%。12 月仍完全不認為當前區間會被打破，而週五非農就業收縮本應壓下去的第二次加息概率又回升至 24.1%，較單日的 14.4%大幅上升。

數據週

7月份消費者物價指數（CPI）將於週三12:30 GMT公布，預計月率為0.1%，6月份為下降0.4%；年率預計從3.5%放緩至3.4%，核心CPI月率預計為0.2%，年率為2.5%。這份數據衡量的是一個已經過時的月份，而如今油價已高出3%，這正是用滯後數據解讀戰爭影響時的固有問題。

週四將公布生產者物價指數（PPI），月率預計為 0.2%，前值為下降 0.3%，核心 PPI 年率預計為 4.2%，前值為 4.7%，初請失業金人數預計為 201K。當天上午，兩位地區聯儲主席將在半小時內發表講話，其中一位是 7 月份投票反對加息 25 個基點的三位官員之一。週五將公布零售銷售月率 0.2%以及密歇根大學消費者信心指數，後者預計將從 55.2 降至 54。這三項數據將決定 9 月份最終落在哪一邊。

水平與偏向

阻力位：54,000上方略高處已在過去兩個交易日連續受阻，54,100區域在週五構成上限。其上方，接近54,750的紀錄高位是圖表上僅剩的結構。

支撐位：53,800區域已連續三個交易日構成底部，也是本週走勢的關鍵分界線。其下方，價格走勢將迅速變薄至53,500，在接近52,100的50日指數移動平均線（EMA）之前幾乎沒有結構性支撐。

偏向：只要53,800區域守住，偏向看漲，目標指向接近54,750的紀錄高位，且日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）接近57，仍有上行空間。若日線收盤跌破53,800，則意味著連續三個交易日的收縮演變為假突破，並將打開53,500空間。

道瓊斯日線圖