Tin nóng: Chủ tịch Fed Warsh nói trọng tâm chủ yếu hiện nay nên là giá cả

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh cho biết họ phải tin tưởng rằng lạm phát cơ bản đang tiến tới mục tiêu, đồng thời nói thêm rằng nếu không thì họ còn nhiều việc phải làm, trong bài phát biểu khai mạc tại Hội nghị chuyên đề Chính sách Kinh tế 2026 của Fed Kansas City ở Jackson Hole, Wyoming.

Warsh cảnh báo cuộc chiến chống lạm phát vẫn chưa kết thúc khi điều kiện tài chính vẫn lỏng lẻo

Chủ tịch Fed Warsh đã đưa ra một thông điệp nghiêng rõ rệt về phía diều hâu, với điểm FXS Speechtracker 7,4/10 cao hơn mức trung bình lịch sử 6,5/10, nhấn mạnh sự tập trung mạnh hơn bình thường vào nhiệm vụ lạm phát. Việc khẳng định rằng Fed phải "tự tin lạm phát cơ bản đang tiến tới mục tiêu, nếu không chúng ta còn việc phải làm," cùng với các bình luận rằng rất "khó" để gọi điều kiện tài chính là thắt chặt và rằng quá trình giảm lạm phát gần đây chưa "thay đổi đáng kể" các xu hướng cơ bản, cho thấy xu hướng phản đối nới lỏng nhanh chóng ngay cả khi tăng trưởng, chi tiêu tiêu dùng và đầu tư kinh doanh vẫn vững. Nhìn chung, giọng điệu này củng cố mục tiêu PCE 2% vững chắc và phát tín hiệu rằng hoạt động kinh tế bền bỉ cùng điều kiện tín dụng lỏng lẻo có thể khiến Fed thận trọng trong việc cắt giảm lãi suất quá sớm, một cấu hình thường hỗ trợ đồng Đô la trên cơ sở chính sách tương đối.

Chỉ số Tâm lý Fed FXS không thay đổi trong ngày, giữ ở mức 129,70, qua đó duy trì lập trường chính sách vững chắc trong vùng diều hâu dù không có sự dịch chuyển tăng thêm nào trong thước đo tổng hợp. Sự kết hợp giữa điểm FXS Speechtracker cao hơn mức cơ sở và mức Chỉ số Tâm lý Fed FXS cao hơn nhiều so với mốc trung tính 100 cho thấy, ngay cả khi không có cú nhảy diều hâu mới trong chỉ số, thị trường vẫn nên tiếp tục định giá một lộ trình Fed tương đối thắt chặt so với các ngân hàng trung ương khác, với hàm ý đồng Đô la có thể vượt trội nhờ chênh lệch lãi suất.

Các điểm chính

"Khó có thể mô tả điều kiện tài chính là thắt chặt."

"Chi tiêu tiêu dùng khỏe mạnh, thị trường lao động ổn định."

"Các con số đáng lo ngại hơn về ổn định giá cả."

"Dữ liệu lạm phát mùa hè này tốt hơn dự kiến, nhưng không cho tôi thấy các xu hướng cơ bản đã thay đổi đáng kể."

"Trọng tâm chủ yếu của Fed lúc này nên là giá cả."

"Tại cuộc họp tháng 7, đa số cho rằng cách làm khôn ngoan hơn là chờ đợi."

"Ấn tượng với hiệu suất tổng thể của nền kinh tế, dường như đã mạnh lên."

"Thị trường tín dụng và cho vay cho thấy rất ít dấu hiệu của sự kiềm chế chính sách."

"Tăng trưởng tiền lương ở mức vừa phải, nhưng không phải là chỉ báo đáng tin cậy cho lạm phát trong tương lai."

"Kỳ vọng lạm phát nhìn chung có vẻ ổn định trong trung hạn."

"Giá thị trường cho thấy niềm tin rằng chúng tôi sẽ mang lại sự ổn định giá cả."

"Đầu tư kinh doanh đang tăng nhanh."

"Điều quan trọng là đánh giá tác động của kỳ vọng tăng trưởng cao đối với chi tiêu vốn, lợi nhuận doanh nghiệp."

"Kỳ vọng lạm phát thường có vẻ bền vững cho đến khi không còn như vậy; cần phải theo dõi chặt chẽ."

"Mục tiêu PCE 2% của Fed là vững chắc và cố định; nhiệm vụ của Fed là mang lại mức giá ổn định."

Phản ứng của thị trường

Đồng Đô la Mỹ (USD) mạnh lên ngay sau các bình luận của Chủ tịch Fed Warsh. Tại thời điểm đưa tin, Chỉ số USD tăng 0,3% trong ngày lên 99,43.

Phần dưới đây được đăng vào ngày 26 tháng 8 lúc 13:15 GMT như một bản xem trước bài phát biểu đã chuẩn bị của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh tại Hội nghị chuyên đề Jackson Hole.

Kevin Warsh đang chuẩn bị có bài phát biểu đầu tiên tại Jackson Hole với tư cách Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vào thứ Sáu, và kỳ vọng không chỉ dừng lại ở việc liệu lãi suất có được tăng hay giữ nguyên trong tháng 9 hay không.

Hội nghị chuyên đề Jackson Hole, diễn ra từ ngày 27 đến 29 tháng 8, có chủ đề chính thức là "Đổi mới tài chính: Hàm ý đối với thanh toán và chính sách." Tuy nhiên, các nhà đầu tư có khả năng sẽ chú ý kỹ hơn nhiều đến những gì Warsh nói, hoặc không nói, về lạm phát, lãi suất và sự biến động gia tăng gần đây trên thị trường trái phiếu Mỹ.

Kể từ khi tiếp quản Fed vào tháng 5, Warsh đã tìm cách giảm sự phụ thuộc của thị trường vào định hướng tương lai. Mục tiêu của ông là để dữ liệu kinh tế và thị trường đóng vai trò lớn hơn trong việc định hình kỳ vọng lãi suất thay vì các bài phát biểu của các nhà hoạch định chính sách. Tuy nhiên, chiến lược này đi kèm với cái giá: Các nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc hiểu chính xác hàm phản ứng của Fed mới hoạt động như thế nào.

Do đó, Jackson Hole có thể sẽ ít xoay quanh đợt tăng lãi suất tiếp theo hơn và nhiều hơn về uy tín của Warsh.

Tại sao bài phát biểu của Warsh tại Jackson Hole lại quan trọng đến vậy

Jackson Hole không phải lúc nào cũng tạo ra sự thay đổi trong chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, một số chủ tịch Fed đã sử dụng hội nghị này để đưa ra những thông điệp có ảnh hưởng sâu sắc đến thị trường tài chính.

Ben Bernanke đã mở đường cho các biện pháp nới lỏng định lượng bổ sung vào năm 2010 và 2012. Jerome Powell đã dùng bài phát biểu năm 2022 để tái khẳng định mạnh mẽ ưu tiên chống lạm phát, trước khi chuẩn bị cho thị trường về việc bắt đầu chu kỳ nới lỏng tiền tệ hai năm sau đó.

Kevin Warsh đến Wyoming với một triết lý khác. Tại cuộc họp báo tháng 7, ông cho biết vẫn chưa quyết định liệu bài phát biểu của mình sẽ tập trung vào các câu hỏi cấu trúc rộng hơn hay đi theo cách tiếp cận truyền thống hơn, xoay quanh các quyết định chính sách tiền tệ dự kiến trong giai đoạn từ tháng 9 đến tháng 12.

Deutsche Bank tin rằng phương án đầu tiên có thể thấy Warsh thảo luận về năm lực lượng đặc nhiệm do Fed thành lập hoặc những tác động kinh tế của Trí tuệ nhân tạo (AI). Theo một định dạng truyền thống hơn, ông có thể xem xét lại một số điểm mơ hồ còn lại từ cuộc họp báo tháng 7 của mình và làm rõ đánh giá của ông về lạm phát và các điều kiện tài chính.

Rủi ro là rất lớn khi thị trường vẫn chia rẽ về quyết định tiếp theo của Fed. Theo công cụ FedWatch, các hợp đồng tương lai hiện cho thấy khoảng 38% khả năng ngân hàng trung ương sẽ tăng lãi suất vào tháng 9.

Chiến lược truyền thông của Warsh đang trở thành một rủi ro thị trường 

Nghịch lý là nỗ lực của Warsh nhằm khiến thị trường bớt phụ thuộc vào Fed có thể, ít nhất trong ngắn hạn, làm cho chính sách tiền tệ khó hiểu hơn. Hướng dẫn định hướng tương lai theo truyền thống cho phép nhà đầu tư dự đoán các quyết định của ngân hàng trung ương, qua đó giảm rủi ro kỳ vọng thay đổi đột ngột. Thay vào đó, Warsh tin rằng một Fed giao tiếp quá nhiều có thể ngăn thị trường phát huy đầy đủ vai trò của mình.

Sự đoạn tuyệt với quá khứ đó giờ đây đang ở trung tâm của cuộc tranh luận. Chiến lược gia Philip Wee của DBS Bank xem Jackson Hole là một phép thử quan trọng đối với vị chủ tịch mới: "Thị trường cần một khuôn khổ chính sách nhất quán." Ông nói thêm: "Nếu không có điều đó, việc giảm hướng dẫn định hướng tương lai có nguy cơ trở thành ít là sự quay trở lại với cơ chế khám phá giá của thị trường hơn và nhiều hơn là một nguồn bất định."

Warsh không cần phải nói với thị trường rằng Fed sẽ làm gì vào tháng 9. Nhưng ông có thể cần giải thích rõ hơn điều gì sẽ khiến ngân hàng trung ương hành động.

Warsh có thể trấn an thị trường mà không hứa hẹn tăng lãi suất không?

Phép thử chính có lẽ sẽ liên quan đến lạm phát. Fed duy trì mục tiêu lạm phát 2%, nhưng áp lực giá vẫn đủ cao để duy trì cuộc tranh luận về một đợt tăng lãi suất nữa. Một số nhà hoạch định chính sách cũng lo ngại rằng việc lạm phát duy trì trên mục tiêu quá lâu cuối cùng có thể làm suy yếu kỳ vọng lạm phát của các hộ gia đình và doanh nghiệp.

Vấn đề đối với Warsh là việc chỉ đơn thuần tái khẳng định mục tiêu 2% có thể không còn đủ nữa. Standard Chartered cho rằng Chủ tịch Fed cần, trong số những việc khác, khôi phục niềm tin vào quyết tâm của ngân hàng trung ương trong việc kéo lạm phát xuống và thuyết phục nhà đầu tư rằng một Fed ít can thiệp hơn không đe dọa sự ổn định kinh tế vĩ mô.

Một thông điệp rõ ràng về khả năng tăng lãi suất có thể giúp khôi phục uy tín. Warsh có lẽ sẽ cần làm rõ rằng Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) sẵn sàng tăng lãi suất nếu lạm phát không giảm đủ nhanh.

Tuy nhiên, MUFG cho rằng triển vọng lạm phát không biện minh cho giọng điệu ngày càng diều hâu đến từ một số thành viên FOMC. Trong khi lạm phát Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE) cơ bản tăng tốc trong nửa đầu năm, áp lực giá được kỳ vọng sẽ hạ nhiệt trong các quý tới khi các cú sốc nguồn cung lắng xuống. MUFG lưu ý rằng các dự báo lạm phát trong Khảo sát các nhà dự báo chuyên nghiệp của Fed Philadelphia đã thay đổi rất ít trong những tháng gần đây. Ngân hàng này cũng nhấn mạnh rằng các thước đo lạm phát thay thế mà Warsh ưa thích, bao gồm PCE trung bình cắt tỉa và PCE trung vị, cho thấy lạm phát đang tiến gần hơn nhiều đến mục tiêu 2% của Fed, cho thấy Lãi suất Quỹ Liên bang hiện tại (FFR) vẫn mang tính hạn chế.

Thị trường trái phiếu Mỹ khiến nhiệm vụ của Warsh trở nên phức tạp hơn

Thách thức của Warsh không còn chỉ giới hạn ở lãi suất chính sách. Biến động gia tăng trên trái phiếu Kho bạc Mỹ, đặc biệt ở phần dài của đường cong, đã tạo ra một nguồn căng thẳng mới. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm gần đây đã chạm mức cao nhất kể từ năm 2007 trong bối cảnh lo ngại về lạm phát, quỹ đạo nợ công và quy mô nhu cầu tài trợ của chính phủ Mỹ.

Fed trực tiếp kiểm soát lãi suất rất ngắn hạn. Tuy nhiên, Fed không kiểm soát phần phí bù rủi ro bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu để cho chính phủ Mỹ vay trong 10, 20 hoặc 30 năm.

Đây chính là nơi vấn đề trở nên mang tính chính trị nhiều như tiền tệ. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent gần đây đã công bố tăng mua lại các chứng khoán kỳ hạn dài hơn để cải thiện thanh khoản thị trường. Biện pháp can thiệp này đối lập với mong muốn của Warsh là để thị trường đóng vai trò lớn hơn trong việc tự xác định lợi suất.

Phản ứng của Fed trước các hành động của Bộ Tài chính là một trong những vấn đề then chốt cần theo dõi vào thứ Sáu. Chiến lược gia Geoff Yu của BNY viết: "Đối với lãi suất, câu hỏi then chốt rất đơn giản: Warsh ủng hộ, thách thức hay né tránh đợt mua lại gần đây của Bộ Tài chính và tác động của nó lên đường cong?"

Câu hỏi này vượt ra ngoài bản thân các đợt mua lại. Nếu nhà đầu tư bắt đầu tin rằng Fed đang điều chỉnh chính sách tiền tệ để hạn chế chi phí vay của chính phủ, uy tín chống lạm phát của Fed có thể bị suy yếu. Ngược lại, việc phớt lờ các căng thẳng ở lợi suất dài hạn có thể làm gia tăng biến động và thắt chặt các điều kiện tài chính một cách độc lập với các quyết định do FOMC đưa ra.

Cuối cùng Warsh có thể nói rất nhiều mà không phát tín hiệu cho tháng 9

Mặc dù Jackson Hole thu hút sự chú ý đáng kể, một số ngân hàng cảnh báo rằng nhà đầu tư có thể thất vọng nếu họ kỳ vọng một tín hiệu rõ ràng về cuộc họp tháng 9.

"Warsh đã tránh đưa ra hàm phản ứng ngắn hạn của mình, một chiến thuật mà chúng tôi không nghĩ ông ấy sẽ từ bỏ chỉ sau vài tháng nhậm chức," Wells Fargo cho biết. Société Générale cũng kỳ vọng Chủ tịch Fed sẽ ưu tiên chương trình cải cách của mình và công việc của năm lực lượng đặc nhiệm thay vì đưa ra chỉ dẫn rõ ràng về lộ trình lãi suất.

Trong khi đó, MUFG nhìn thấy ba khả năng rộng: Một bài phát biểu tập trung chủ yếu vào tài chính số, một thông điệp cân bằng kết hợp các chủ đề cấu trúc với bình luận kinh tế vĩ mô, hoặc một bài trình bày tham vọng hơn nhiều về khuôn khổ chính sách tiền tệ mới của Warsh.

Kịch bản ở giữa có vẻ phù hợp nhất với chiến lược của ông cho đến nay, chia sẻ đủ thông tin để tránh một đợt biến động khác, nhưng không đủ để biến Jackson Hole thành một thông báo trước về quyết định tháng 9.

Điều thị trường thực sự cần lắng nghe vào thứ Sáu

Câu hỏi trung tâm có lẽ sẽ không phải là liệu Warsh đơn thuần mang lập trường diều hâu hay ôn hòa. Thay vào đó, nhà đầu tư sẽ cần xác định liệu Chủ tịch Fed có thể thay thế hướng dẫn định hướng tương lai bằng điều gì đó đủ rõ ràng để giữ cho kỳ vọng được neo giữ.

Ba yếu tố có thể đặc biệt quan trọng. Thứ nhất, Warsh có thể làm rõ các điều kiện sẽ biện minh cho một đợt tăng lãi suất nữa mà không cam kết một ngày cụ thể. Một tuyên bố rõ ràng rằng FOMC vẫn sẵn sàng thắt chặt chính sách nếu lạm phát không hội tụ về 2% có thể trấn an thị trường về uy tín của Fed.

Thứ hai, nhà đầu tư sẽ theo dõi đánh giá của ông về đà tăng của lợi suất dài hạn. Việc mô tả động thái này như một ví dụ bình thường của cơ chế khám phá giá của thị trường sẽ phù hợp với triết lý của ông, nhưng có thể khiến nhà đầu tư thất vọng nếu họ mong đợi một phản ứng trước những căng thẳng gần đây.

Cuối cùng, bất kỳ đề cập nào đến quan hệ giữa Fed và Bộ Tài chính sẽ bị soi xét kỹ lưỡng để xác định liệu hai thể chế này đang theo đuổi các mục tiêu bổ trợ hay liệu có đang xuất hiện sự phân kỳ về cách thức quản lý các điều kiện tài chính hay không.

TD Securities tin rằng các hệ quả có thể bất đối xứng đối với đồng đô la Mỹ. "Rủi ro đối với USD nghiêng nhẹ về phía giảm. Bất kỳ sự làm rõ mang tính diều hâu nào về uy tín chống lạm phát có thể chỉ mang lại hỗ trợ hạn chế cho USD. Ngược lại, việc không đề cập đến uy tín chống lạm phát có thể gây áp lực đáng kể hơn lên đồng đô la."

Đó có thể là nơi đặt cược thực sự của Jackson Hole. Một bài phát biểu rất diều hâu có thể đẩy lợi suất và kỳ vọng về các đợt tăng lãi suất tiếp theo lên cao hơn. Một thông điệp ôn hòa hơn có thể đè nặng lên đồng đô la Mỹ và hỗ trợ các tài sản nhạy cảm với lãi suất. Nhưng một bài phát biểu quá mơ hồ có thể làm gia tăng bất định về chính sách tiền tệ và phần bù rủi ro cao hơn kéo dài trên trái phiếu chính phủ Mỹ.

Warsh muốn một Fed ít dễ đoán hơn. Vào thứ Sáu, thị trường chủ yếu sẽ tìm cách xem liệu ông có thể làm cho nó ít dễ đoán hơn mà không làm nó kém uy tín hơn.