Chứng khoán Mỹ tăng vọt trong khi đồng USD tụt hậu; Goldman Sachs giải thích sự phân hóa

Đà tăng do AI dẫn dắt của chứng khoán Mỹ đang dẫn đầu đà tăng của tài sản rủi ro toàn cầu, nhưng đồng USD lại không tăng giá cùng với cổ phiếu. Nghiên cứu mới nhất của Goldman Sachs chỉ ra ba yếu tố cốt lõi thúc đẩy sự phân hóa này.

Ngân hàng này cho biết khả năng vượt trội của chứng khoán Mỹ so với các thị trường phát triển khác nhờ AI đã phá vỡ mối tương quan dương kéo dài giữa tỷ lệ S&P 500 / MSCI ACWI ex-US và chỉ số DXY.

Ba động lực chính đằng sau sự phân hóa chứng khoán - đồng đô la

1. Chứng khoán Mỹ chỉ vượt trội so với cổ phiếu các thị trường phát triển khác

Các thị trường châu Á nặng về công nghệ như Hàn Quốc cũng ghi nhận mức tăng mạnh nhờ lạc quan về chi tiêu vốn AI, có thời điểm vượt cả chỉ số chuẩn Mỹ, và các thị trường này nằm ngoài phạm vi chỉ số MSCI developed ex-US. Phân tích hồi quy của Goldman cho thấy dòng vốn vào chứng khoán Mỹ tạo ra áp lực tăng mạnh hơn nhiều đối với USD so với tiền tệ thị trường mới nổi hơn là so với tiền tệ các nước phát triển, hạn chế tác động lan tỏa tăng đối với USD trong chu kỳ này.

2. Lạc quan lợi nhuận ngắn hạn hạn chế nhu cầu đồng đô la bền vững

Dự báo tăng trưởng lợi nhuận 1 năm của thị trường Mỹ cao hơn nhiều so với dự báo 2 năm, định giá một sự chậm lại trong mở rộng lợi nhuận doanh nghiệp phía trước. Các đợt nâng cấp ngắn hạn đối với dự báo lợi nhuận tạo ra ít áp lực mua USD ổn định hơn so với các chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận kéo dài.

3. Sự thu hẹp cực độ của bề rộng thị trường làm suy yếu kênh truyền dẫn ngoại hối

Đà tăng hiện tại tập trung quá mức vào các cổ phiếu vốn hóa lớn, với 10 cổ phiếu hàng đầu S&P 500 chiếm gần 40% vốn hóa thị trường của chỉ số — một trong những mức độ thu hẹp lớn nhất trong nhiều thập kỷ. Dữ liệu lịch sử của Goldman xác nhận các đợt tăng cổ phiếu lệch pha có mối tương quan với khoảng cách lớn hơn giữa mức tăng cổ phiếu và mức độ tăng của đồng đô la.

Bất chấp sự tách biệt này, Goldman nhấn mạnh rằng chứng khoán Mỹ đã chuyển từ một yếu tố cản trở thành một yếu tố hỗ trợ vững chắc cho đồng đô la, một sự đảo ngược mạnh mẽ so với động lực thị trường đầu năm.

Goldman cảnh báo về định giá quá cao của lĩnh vực AI

Rich Privorotsky, chiến lược gia tại Goldman Sachs, đưa ra cảnh báo về giao dịch AI đông đúc. Các nhà đầu tư đã bỏ qua những tín hiệu giảm giá lan rộng trong lĩnh vực này trong những tuần gần đây: các doanh nghiệp đám mây lớn liên tục tăng chi tiêu AI trong khi cổ phiếu của họ tụt hậu so với các chỉ số chuẩn, tạo ra sự phân hóa cấu trúc rõ rệt so với các nhà lãnh đạo phần cứng như NVIDIA và TSMC.

Định giá cao của toàn bộ lĩnh vực AI hoàn toàn dựa trên giả định duy nhất về tăng trưởng không ngừng của chi tiêu vốn cơ sở hạ tầng AI. Nếu bất kỳ ông lớn công nghệ nào công bố kế hoạch cắt giảm chi tiêu vốn AI, khuôn khổ định giá cốt lõi cho tất cả cổ phiếu liên quan đến AI sẽ phải đối mặt với một sự tái định giá hoàn toàn.