"Pesta" Belum Berakhir, Tapi Risiko Tersembunyi Mulai Terlihat di Wall Street

Josh Brown, CEO Ritholtz Wealth Management dan kontributor reguler CNBC, baru saja membagikan pengamatan penting: reli pasar bullish masih berlangsung, namun risiko tersembunyi mulai terlihat.

Pasar sedang bergerak menuju fase akhir siklus bullish saat ini. Brown menilai saham AS masih berada di zona manis bullish berkat laba perusahaan yang solid, namun kondisi keuangan telah berubah menjadi restriktif, membebani momentum pertumbuhan laba di masa depan.

Secara historis, pasar cenderung mengakumulasi tail risk setelah reli didorong oleh ekspansi valuasi, bukan perbaikan laba fundamental.

Di permukaan, fundamental saham AS masih terlihat solid. Dalam catatan riset 12 Juni, ahli strategi Goldman Sachs Ben Snider menyatakan bahwa profitabilitas perusahaan pada rekor tertinggi menopang valuasi saham AS yang tinggi.

• S&P 500 diperdagangkan pada rasio P/E forward sekitar 21x, menempati persentil ke-87 dari pembacaan historis sejak 1980.

• Return on equity (ROE) di seluruh indeks telah mencapai rekor tertinggi 22%.

Satu kelemahan kritis tersembunyi di balik data agregat yang optimis: seluruh siklus peningkatan laba didominasi oleh segelintir saham kapitalisasi besar. Perusahaan AI terkemuka seperti Nvidia dan Micron Technology menyumbang sebagian besar revisi laba sejak awal tahun.

• 10 komponen teratas S&P 500 menyumbang hampir 40% dari total kapitalisasi pasar acuan, jauh di atas puncak 27% yang terlihat pada gelembung dot-com tahun 2000.
• Nvidia sendiri menyumbang sekitar 20% dari total return S&P 500 sejak awal tahun.

Data Bank of America menunjukkan kesenjangan kinerja relatif antara 20% saham teknologi teratas dan 20% terbawah telah melebar hingga hampir 120 basis poin – celah terlebar sejak Februari 2000. Modal terkonsentrasi ke nama-nama AI elit dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya, sementara sebagian besar perusahaan publik gagal menuai manfaat dari ledakan pasar AI yang sedang berlangsung.

Kondisi Likuiditas Sistemik Mengering

Dalam laporan terbaru, Mike Wilson, Kepala Ahli Strategi Ekuitas AS di Morgan Stanley, mengonfirmasi tren kontraksi likuiditas yang jelas. Fed telah memangkas pembelian aset manajemen cadangan bulanan dari 40 miliar USD menjadi 10 miliar USD, sementara Departemen Keuangan AS telah memotong setengah ukuran pembelian kembali obligasi. Kredit perbankan juga mendingin, menyebabkan likuiditas domestik terus menyusut.

Wilson memperingatkan bahwa pengetatan likuiditas, bukan kenaikan suku bunga Fed untuk melawan inflasi, akan menjadi risiko terbesar bagi aset berisiko dalam jangka pendek.

Tiga ciri klasik akhir siklus bullish telah muncul

Tiga fitur klasik yang biasanya terlihat di puncak pasar sebelumnya telah muncul: konsentrasi pasar ekstrem, valuasi melampaui pertumbuhan laba, dan kondisi likuiditas yang memburuk.

Goldman Sachs juga memperingatkan tekanan margin untuk perusahaan cloud skala besar. Biaya depresiasi dan amortisasi diperkirakan akan naik dari 7% pendapatan pada 2022 menjadi 12% pada 2027. Bahkan dengan perluasan pendapatan yang stabil, beban belanja modal yang meningkat akan secara bertahap menekan margin laba.

Pertanyaan bagi investor jangka pendek: Pengingat akhir siklus Josh Brown memiliki nilai praktis yang lebih besar daripada panggilan bull/bear biner. Arah pasar selanjutnya bergantung pada dua faktor inti: apakah pertumbuhan laba dapat mengimbangi ekspansi valuasi, dan apakah pengetatan likuiditas terjadi lebih cepat dari ekspektasi konsensus.